科创正当时，如何发挥基金的力量｜第五届金汇奖年度盛典

2022年已过大半，新冠疫情反复、宏观政策收缩、地缘政治冲突等叠加的不确定性仍笼罩着整个市场。时下，投资领域有哪些新趋势？怎样才能投出好的科创项目？如何发挥基金的力量去推动产业转型？

8月25日至26日，在由金汇奖组委会、钛媒体联合主办的第五届金汇奖年度盛典暨中国私募基金峰会上，深圳天使母基金管理公司副总经理刘湘宁，北创投董事长何京伟，以及钧山董事总经理孔繁顺，就相关话题展开了一场圆桌讨论。

据介绍，深圳天使母基金由深圳市引导基金出资成立，目前规模100亿元，是国内规模最大的一支市场化运营天使母基金，资金的90%投资于子基金，10%直投项目，专注投早、投小、投科技。

北创投隶属于北京市国资系统，业务集中在两方面，一是参与国企混改，二是投资高科技、最好是可以融入国企上下游产业链的企业，目标是整合高新技术企业和国有企业的优势，实现双方共同发展。

钧山始建于2012年，是一家市场化的母基金，聚焦于私募股权投资、房地产基金投资、资本市场投资三大板块，形成覆盖母基金、直投基金、二手份额基金的全链条体系，至今投资规模已达百亿级。

新格局下的投资趋势

“今年的经济形势，有一部分是在预期之中的，比如加息、中美竞争格局，还有一部分是没有预料到的，比如，加息幅度加大，俄乌战争、佩洛西访台等突发事件。”刘湘宁表示，无论如何，深圳天使母基金的定位没有变，专注于投资子基金，并跟投子基金的一些项目；策略上，要求子基金专注深圳的产业发展目标，“优中选优”。

盘点下来，他认为今年应该投向四个方向：首先是保供，解决国家的“卡脖子”问题，维护供应链的安全，实现国家高水平科技自立自强；其次是提效，依靠技术进步降低成本，提高全要素生产率，形成国家有韧性的双血管体系；第三是双碳，无论中美关系走向如何，节能环保都是国际社会公认的；最后是To G，在国际环境多变的形势下，与国家安全、居民融合相关的一些领域可能会加速产业化。

何京伟也认为，当前的中美贸易摩擦，尤其对高精尖产业而言，是机遇和挑战是并存的。一方面，国内基础研究确实还不够，特别是涉及到一些关键技术的“卡脖子”，像部分大型农机设备、医疗检测设备还主要依赖于进口，同时，高端人才也很缺乏，短期内解决这些问题的难度还比较大。

而这也促使国家自力更生，在无论生物医药、量子通讯，还是新材料、新能源等领域，涌现出大量新的科技成果，特别是在目前的国际大形势下，国家出台了很多支持创业的政策，也给创投机构带来了很多机会。

由此，他建议，既要站在宏观层面了解行业的发展趋势、国家支持的政策法规，又要在微观层面了解企业在行业中的地位，以及企业的生产管理、人才储备等方方面面，特别是创投企业，还要特别注意创始人的个人的能力和品行。“只要抓住了机会还是会有好的发展，像北创投投资的数据库领域、工控行业等发展就很好。”

孔繁顺则指出，当下的局势将持续相当一段时间，或者十年、甚至更久。未来围绕“双循环”和“碳中和”两个关键词会有两个主要趋势：沉下去和走出去。

所谓沉下去，即深入产业。内循环对生产、流通和消费都提出了更高的要求，尤其是保供领域，越发地需要用数字化方式去优化生产效率、降低流通损耗、提升低碳化等；科技领域，也并不非得要上天入海，深入产业之后也可以释放出非常大的商业潜力和社会价值。“比如，钧山生态圈里一家企业用软硬件结合数字化的方式赋能水泥行业节约运输减损，另一家针对性地研发机器人取代钢厂巡检工，近几年发展都非常迅速。”

走出去，指布局海外。在孔繁顺看来，一定程度上，中国已经从全球的制造中心升级为全球的贸易中心，下一个台阶大概率是全球的金融中心。而成为全球金融中心的关键在于，有大规模的企业国际化。事实上，过去十年，民营企业中的佼佼者像华为、海尔、药明康德等，都在陆续走出去，也带动了更多的民营企业，从生产力出口转向高附加值的产能出口。“后疫情时代，资本对于有出海能力的团队和技术的关注也越来越多了。”

一个优质GP的画像

“不管市场怎么变，一大共通之处就是特别看重被投基金和被投企业的科创成分。”科创板三年，科创红利持续释放。也因此，科技赛道越来越拥挤，好的技术和团队不再那么容易被发现了。那么，对于母基金来说，什么样的GP更容易投出好的科创企业？

孔繁顺坦言，过去十年，随着优胜劣汰，马太效应越来越明显，钧山已经逐渐形成了自己的数据库，能够更精确地甄别出每一个GP，甚至是每一个GP里的核心投资人，他们分别擅长什么领域、投资风格是什么样的、投资成功率如何。“有的投100个企业虽然只中两三个，但这两三个能带来非常丰厚的回报；或者投100个能有30-40个都不错，虽然整体的倍数都不会特别凸显。

GP之外，钧山还给企业打上了标签，并建立了独立档案，纪录其“后续融资有哪些VC/PE参与，每一轮估值的变化，业务发展情况、财务报表等”，以便多维度地评价GP的业绩。这也有助于母基金在与政府引导基金合作时，精准锁定对方需要的企业，实现资源的精准匹配。

至于优秀GP的画像，孔繁顺称“很难归纳”，多年复盘后发现可能有以下几类：一类是原本就特别懂技术的团队，比如从大厂出来的、在某个细分领域扎根过、感受过一线前沿是什么样的，他们懂投资机会在哪儿，也懂创业者可能的痛点在哪儿，但在日常运营等方面可能需要一些帮助。第二类是原来并不是深入行业一线的科技工作者，但是为这些科技工作者提供服务的团队，他们很擅长做资源的组织对接，能够在技术人员与商业机会和资金之间搭建起桥梁。

基于深圳天使母基金的数据，刘湘宁也总结出投出好的科技项目的团队特点。第一，必须有长期专注于投科技的人，“如果过往擅长投的是文娱、消费，短时间内转型投科技，或者仅仅招三五个人就想投出好项目，是有难度的。”第二，必须有与众不同的眼光，“虽然都是投科技，但我们看到，有的团队是什么热了跟什么，或者在很后期的轮次才去投，往往拿不到爆款；相反，很早就投中杰出企业的团队，投资人往往会花很多的时间到高校和教授聊，或者有部分团队专门研究论文等。”前两者都具备的情况下，如果运气好，可能会投到一些回报率高达几十倍甚至上百倍的项目。

与前两者不同，背靠国有企业，北创投找项目最看重类似体系上的对接，即该项目对所在行业、对国有企业的上下游是否有帮助。何京伟举例道，“曾经有一个做环保的企业，我先把它带到了首创集团旗下的首创环境，看看有没有机会一起干。还有一个研究弹力波的企业，我把它带到了北汽，讨论弹力波在汽车行业有什么应用场景。”

基金如何赋能产业

回望基金赋能产业之路，从最开始的PPT融资到小团队创业，再到越来越多的精英化创业，价值型投资已深入人心，产业发展也正从要素驱动转向创新驱动。未来，如何发挥基金的力量，更好地推动中国科创产业的转型和高质量的发展？

据刘湘宁介绍，深圳天使母基金成立以来，一直希望构建一个所谓的天使投资的生态环境，简单说，就是通过政府引导和市场运作相结合，投资金与投服务相结合，使深圳能够不断产出优秀初创期企业。具体而言，该母基金以初创期企业的需求为导向，除了给子基金提供资金以外，还向初创期企业投的项目提供一系列的服务，包括空间政策、资金技术、市场人才培训，以及品牌、专业服务等，称为“增值服务体系”。

这一体系背后，是由深圳天使母基金成立的一个深港澳天使投资人联盟，汇聚了来自创投机构、科研院所等技术源头单位、律所等中介结构、金融机构、大型企业、以及区域级政府相关平台的七类会员，贡献不同的资源和力量。

“以空间服务为例，我们和福田区等区域级政府，以及深圳湾实验室、建设银行等单位，合作共建了一批孵化空间，以较优惠的租金供给初创期企业办公使用。投融资服务方面，我们联合各大创投机构、广泛邀请优秀项目，参加专场路演活动，为项目和基金搭建一个专业的交流平台；同时引导银行为初创企业提供信贷支持。产业服务上，我们带一些初创期企业走进大企业，促进双方了解，进而推动上下游的资源合作。”

对于北创投来说，投资只是一方面，最主要的还是做好民营企业和国有企业的桥梁。何京伟透露，一个基金所投企业能够有15%-20%独立上市已经非常可观，一般情况下，80%-90%的企业上不了市，而是被国有企业并购重组。这个过程，可以实现国有企业的转型升级，同时也实现被投企业的退出，是北创投赋能方面的重点工作。

“作为市场化的基金，钧山更多的还是把自己定位成政府资金、国有资本的一个补充。”孔繁顺表示，关于到底可以做什么样的补充，过去这些年也沉淀下来一些实践。

过去三五年，一个普遍现象是GP在争取民营资本的过程中波折颇多，有的企业LP在签署出资承诺几年后可能会拿不出钱，成为GP后续投资的阻碍。钧山的作用就是将无法履行义务的LP的资金份额接下来，有助于GP继续投资好的机会、为产业增值。

募资时还会遇到一种情况：GP遇到了一些好的投资机会，但觉得自己的钱不够，吃得太有限，就会和母基金商量，看其背后的LP能否直接参与。据孔繁顺介绍，“钧山背后的很多LP都是成功的企业家，他们有的是对医疗特别熟，有的是对航天材料特别熟，还有的对交通运输比较熟……其中很多人特别喜欢做长期的股权投资，除了投母基金，也会问我们要一些更细分行业的投资机会。”

随着初创企业家常常为钱、人才、资源、管理头疼，一站式ESOP服务解决方案出圈。但从实操上来看，这些股权激励、期权激励方案大多由律师、会计师设计，随着企业的发展壮大，将不再能满足需求，而需要一个经历过复杂的、从几十人到成百上千过万人的企业，来解决问题。

“我们正在做这个工作，即为初创企业量身打造股权激励方案，并在未来数年持续为其提供升级服务。”孔繁顺说。

（本文首发钛媒体App，编辑刘萌萌整理）

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