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文 | 资产信息网
01 行业发展概况
冰雪产业是在冰雪资源开发的基础上形成的特殊资源型产业，覆盖范围广，产业链庞大。根据前瞻产业研究院对我国冰雪产业进行划分，冰雪产业包括冰雪服务业、冰雪用品及相关产品制造业和冰雪场地设施建设业三大类。
其中，冰雪服务业是冰雪产业的核心，主要包括冰雪场地运营、冰雪赛事服务、大众冰雪运动及培训、冰雪旅游等。冰雪服务业呈金字塔结构，包括位于塔尖的由冰雪精英参与的竞技表演，以及位于塔身的由普通大众参与的冰雪休闲运动。
据统计，2019年底我国体育场地总面积达到29.17亿平方米，其中冰雪运动场地仅为0.61亿平方米，仅占全部体育占地的2%。其中滑冰场地占比为1.16%，占冰雪运动场地的58%；滑雪场地占比为0.84%，占冰雪运动场地的42%，我国冰雪产业发展仍有较大发展空间。
我国冰雪产业起步于1951年，当年中国共产主义青年团中央委员会下发《关于青年团组织参加1951年冬季体育运动工作的指示》，要求华北、东北等地区在1951年冬季积极开展冰上运动。直到2002年，冰雪产业开始有了一定的市场认可度，其归根于杨扬于2002年2月16日获得盐湖城第十九届冬季奥运会短道速滑女子500米冠军。
自2013年起，我国冰雪产业进入到快速发展期。2013年，中国奥委会正式致函国际奥委会，以北京市名义向国际奥委会申办2022年冬奥会，由北京市承办冰上项目的比赛，河北省张家口市崇礼县承办雪上项目的比赛。
2015年7月，北京、张家口获得2022年第24届冬奥会主办资格。随后，国家先后发布《中国冰雪运动发展规划(2016-2025年)》《中国冰雪场地设施建设规划(2016-2022年)》《关于以2022年北京冬奥会为契机大力发展冰雪运动的意见》《冰雪装备器材产业发展行动计划(2019-2022年)》等政策，从冰雪细分产业各个角度阐述未来冰雪产业发展目标及方向，全方位支持国内冰雪产业发展，中国冰雪产业火热爆发。
iFinD数据显示，健康中国指数中，成分个数最多的是制造业，有8个成分股。
图：健康中国指数按GICS行业分类的成分个数分布
资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD
根据前瞻产业研究院估计，2020年我国冰雪产业市场规模下滑超过20%，约为3811亿元。但是，伴随着国内疫情得到有效控制，加之国家政府积极出台相应支援措施，冰雪赛事服务业、大众冰雪运动及培训业、冰雪旅游业等逐渐复苏，预计2021年我国冰雪产业将会有较大幅度的反弹。
图：冰雪产业市场规模（单位：亿元）
资料来源：资产信息网 千际投行 前瞻产业研究院
02 商业模式和收入模式
2.1 产业链价值链商业模式
2.1.1 产业链价值链
冰雪旅游、冰雪赛事、冰雪运动培训、冰雪营销、冰雪装备五大板块共同构成了我国的冰雪产业。
图：冰雪产业产业链
资料来源：资产信息网 千际投行 易观智库
冰雪产业链的上游包括冰雪场地建设、冰雪场地装备零部件等，中游主要为冰雪场地运营及管理、冰雪赛事服务、大众冰雪运动及培训、冰雪旅游等，下游为分销及营销渠道，最后到达参与冰雪产业活动的消费者。
以滑雪场为核心，我国滑雪产业既包含面向B端的滑雪设备，又包含面向C端消费者的旅游、培训、个人装备等产业。
图：滑雪细分产业情况
资料来源：资产信息网 千际投行 Mob研究院
资料来源：资产信息网 千际投行 Mob研究院
2.1.2 商业模式
冰雪产业以滑雪产业为主导，商业模式也围绕滑雪产业展开。
图：冰雪产业商业模式
资料来源：资产信息网 千际投行 易观智库
滑雪场盈利模式单一且受季节限制，利润薄弱；滑雪装备市场盈利能力较强，但国产品牌认可度低；培训市场尚处于起步期。
图：各细分滑雪产业商业模式
资料来源：资产信息网 千际投行 Mob研究院
以冰雪产业指数中总市值最高三家上市公司的进行收入成本分析。
表：万科A（000002.SZ）收入成本分析（亿元）
资料来源：资产信息网 千际投行 东方财富网
表：豫园股份（600655.SH）收入成本分析（亿元）
资料来源：资产信息网 千际投行 东方财富网
表：奥瑞金（002701.SZ）收入成本分析（亿元）
资料来源：资产信息网 千际投行 东方财富网
2.2 技术发展
iFinD数据显示，冰雪产业指数中共有17家上市公司。其中，专利授权数量前3名的公司分别是ST贵人、雪人股份、英派斯，所对应的专利授权数量分别为603件、295件、288件。
表：冰雪产业——部分上市公司专利数量
资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD
2.3 政策和监管
冰雪产业受到工业和信息化部、教育部、科技部、文化和旅游部、市场监管总局、广电总局、体育总局、知识产权局、食品药品监管局等部门监管。
自律组织有中国冰球协会、中国花样冰滑协会、中国滑冰协会、中国滑雪协会等。冰雪产业相关信息在中国冰雪网站中更新。中国冰雪APP（名称：中国冰雪）和中国冰雪网站是国家体育总局冬季运动管理中心的官方媒体平台，以实现带动三亿人参与冰雪运动为使命，推动冰雪运动“南展西扩东进”的战略布局，大力发展冰雪运动，填补我国冰雪运动的空白；同时，致力于开展冰雪文化的建设和冰雪产业的聚合赋能，促进我国体育产业全方位高质量的发展。中国冰雪APP和网站由盛世华人（北京）体育文化传播有限责任公司负责开发建设，运营维护，开展对外合作、市场开发等工作。
行业相关政策有《体育产业发展“十三五”规划》《竞技体育“十三五”规划》《国务院关于实施健康中国行动的意见》《国务院办公厅关于加快发展健身休闲产业的指导意见》《群众冬季运动推广普及计划》《冰雪运动发展规划(2016-2025年)》《全国冰雪场地设施建设规划(2016-2022年)》《京津冀健身休闲运动协同发展规划(2016-2025年)》《关于以2022年北京冬奥会为契机大力发展冰雪运动的意见》《冰雪装备器材产业发展行动计划(2019-2022)年》。
03 行业估值和全球龙头企业
3.1 行业综合财务分析和估值方法
图：冰雪产业指数历史PE/PB
资料来源：千际投行 资产信息网 iFinD
资料来源：千际投行 资产信息网 iFinD
冰雪产业指数估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV / Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。
表：冰雪产业指数上市公司的估值指标
资料来源：千际投行 资产信息网 iFinD
3.2 行业发展和价格驱动机制及风险管理
中国为最大的初级滑雪者市场。滑雪年频次为1-2次的为滑雪体验者，年频次3-5次的为初级滑雪爱好者，6-10次的为滑雪爱好者，11次以上的为滑雪发烧友。其中，滑雪体验者占比高达77.4%。
图：滑雪人群类型分布
资料来源：千际投行 资产信息网 Mob研究院
3.3 竞争分析和典型公司复盘
CNPP从滑雪服、滑雪板、滑雪场三个方面选出了十大品牌。
表：滑雪场TOP10品牌
资料来源：千际投行 资产信息网 CNPP表 滑雪服TOP10品牌
资料来源：千际投行 资产信息网 CNPP
表：滑雪板TOP10品牌
资料来源：千际投行 资产信息网 CNPP
3.4 中国重要竞争者
表：冰雪产业指数上市公司
资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD
- 万达(000002.SZ)：万科企业股份有限公司成立于1984年，经过三十余年的发展，已成为国内领先的城乡建设与生活服务商，公司业务聚焦全国经济最具活力的三大经济圈及中西部重点城市。
2016年公司首次跻身《财富》“世界500强”，位列榜单第356位，2017年、2018、2019年、2020年和2021年接连上榜，分别位列榜单第307位、第332位、第254位、第208位和第160位。
万达长白山滑雪场地理位置优越，周边业态丰富，将观光、休闲、度假、娱乐等不同功能的产品项目进行整合，优势明显.万达长白山滑雪场位于吉林省白山市抚松县松江河镇，项目占地面积21平方公里，其中西地核山标兼营通 GEF发建设用地11.5平方公里，旅游项目总投资200亿元，包含高、中、初级雪道43条，雪道总长度达到30公路，落差约为438米，缆车7条，有长达6个月的超长雪期（每年11月到次年4月末），积雪期达140天左右，降雪量达1.5米。
- 探路者（300005.SZ）：1999年，盛发强先生与王静女士创立探路者，管理并推动探路者公司于2009年作为首批企业之一，成功登陆中国创业板上市。公司以持续的创新突破引领行业发展，成为中国户外用品市场的先行者。
2007年，探路者被认定为“中国驰名商标”；2008年成为“北京奥运会特许供应商”；2009年签约成为“中国南（北）极考察队选用产品”，连续10余年为中国科考事业保驾护航；2016年起助力中国航天事业，为中国航天员开发定制舱内服装；2019年与中国西藏登山队、中国西藏登山学校达成战略合作，助力推动中国登山事业和户外运动的长足发展。
探路者由单一的帐篷品类向滑雪服、冲锋衣、登山鞋等多种户外产品拓展，经历了高速发展期、战略转型期和业务收缩期。探路者在滑雪服领域持有多项专利，屡次获得国际设计大奖。
- 雪人股份（002639.SZ）：福建雪人股份有限公司创建于2000年3月，注册资金为6.7亿元。公司总部坐落在福建省福州滨海工业区，目前拥有滨海、里仁2个工业园，现有职工人数为1000多人。
公司主要从事压缩机及机组、余热回收膨胀发电机组、氢燃料电池空气压缩机、磁悬浮离心压缩机、工商业制冰设备及制冰系统的研发、生产和销售。
目前公司产品的应用领域主要有：水利水电、大型建筑、核电站、大型路桥等行业的混凝土冷却，煤矿采掘业的矿井降温，食品冷加工及保鲜，化工反应釜降温以及冷链物流、冰蓄能空调、人工降雪、生物菌养殖、冷冻干燥、海水淡化、新能源汽车等领域。
- 中体产业（600158.SH）：中体产业集团股份有限公司成立于1998年3月,是由国家体育总局基金中心、彩票中心、装备中心和中华全国体育基金会等共同发起组建,体育总局控股的A股主板上市公司,具有雄厚的资金支持和丰富的业内运作经验。
经验范围包括体育用品的生产、加工、销售；体育运动产品的生产、加工、销售；体育场馆、设施的投资、开发、经营;承办体育比赛;体育运动设施的建设、经营；体育主题社区建设;体育俱乐部的投资、经营；体育健身项目的开发、经营;销售纺织品、服装、鞋帽、钟表、文具、珠宝首饰、工艺品、金银制品、金属制品、玩具、陶瓷制品、玻璃制品；设计、生产、加工金银制品、金属制品、玩具、陶瓷制品、玻璃制品；销售食品;体育专业人才的培训;体育信息咨询等。
3.5 全球重要竞争者
表：全球重要竞争者
资料来源：资产信息网 千际投行
- 范尔渡假村公司（NYSE:MTN）：范尔渡假村公司Vail Resorts Inc.创立于1997年，总部位于美国科罗拉多州Broomfield，全职雇员5，200人，通过其子公司，在美国经营山区度假胜地和城市滑雪区。
Vail Resorts是度假圣地经营商，是北美最大休闲度假中心之一，公司主要经营度假中心与房地产，运营11家滑雪度假村以及1家避暑胜地，提供滑雪活动，并投资度假中心周边的房地产。
Vail Resorts滑雪胜地包括：科罗拉多州的Vail Ski Resort、Beaver Creek Resort、Keystone Resort、Breckenridge Ski Resort、Lake Tahoe的Heavenly Mountain Resort、Kirkwood Mountain Resort、Northstar California、犹他州的Park City Mountain Resort、明尼苏达州的Afton Alps、密歇根州的Mount Brighton、威斯康辛州的Wilmot Mountain、澳大利亚新南威尔士州的Perisher Ski Resort。
- 威富公司（NYSE:VFC）：威富公司（VF公司）V.F.Corporation创立于1899年，总部位于美国北卡罗莱纳州绿波市（Greensboro），全球雇员48，000人，是全球最大牛仔裤生产商与全球最大的成衣上市公司之一，旗下众多休闲及牛仔世界名牌，如：北脸（The North Face）、Timberland、Vans等。
户外运动品牌包括Eastpak、JanSport、Kipling Europe、Napapijri、The North Face、Reef、Vans、Eagle Creek、SmartWool、Timberland、Lucy。
- 贾登公司（NYSE:JAH）：贾登公司Jarden Corporation于1993年从波尔公司（Ball Corporation）分拆而来，前称是Alltrista，总部位于美国佛罗里达州Boca Raton，全职雇员33，000人，是一家家庭消费用品制造商。
Jarden Corporation主要从事生产及销售家庭消费产品，在全球出售120多个品牌的产品，是2015年财富500强348位，2014财年，净销售额83亿美金，资产达到108亿美元。贾登公司分为4个部分来运作：户外解决方案（Outdoor Solutions）、品牌耗材（Branded Consumables）、消费品解决方案（Consumer Solutions）和过程解决方案（Process Solutions）。Outdoor Solutions提供野营和户外装备、钓鱼和团队运动装备、高山和越野滑雪／单板滑雪/雪鞋和滚轴溜冰产品、技术和户外服装及装备、个人漂浮装置／水上运动器材、全地形车、充气气垫床配件。
04 未来行业展望
Mob研究院指出，因为对自然环境的严苛要求，滑雪运动受季节影响较大。未来，滑雪场突破季节限制实现全季运营为必然趋势。
目前国内雪场全季运营遇到的阻碍有内部障碍和外部限制两方面。内部障碍包括投资成本高，硬件设施不到位，交通条件受限。外部限制包括整体行业及相关产业仍需发展，区域经济及消费水平亟待提高，社会关注度尚不足。
前瞻产业研究院指出，中国冰雪产业发展趋势主要集中在三大方面：装备国产化，冰雪小镇热度不减，滑雪度假区大型化。
在趋势上，目前我国冰雪装备自主品牌较少，但随着各项利好政策发布，我国冰雪装备行业正加速发展、逐渐趋向国产化。如在2014-2019年期间，我国滑雪场新增国产压雪车数量由2014年的8台增长至2019年的27台;国内滑雪场新增造雪机数量也由2015年的50台增长至2019年的467台，并逐渐缩减与新增进口造雪机数量的差距。
中国国家体育总局等4部门发布的《冰雪运动发展规划(2016-2025年)》，提出扶持具有自主品牌的冰雪运动器材装备企业，鼓励企业开发拥有自主知识产权、可替代进口的产品，加快中国冰雪装备的国产化进程。在政策加持及国产品牌崛起，我国冰雪装备将逐步国产化。
此外，冰雪小镇是将冰雪运动、度假、休闲娱乐等业态融合成生态圈进行整体运营的特色小镇。近五年，随着冰雪旅游持续升温，冰雪小镇的热度不断提高，当前冰雪小镇在冰雪旅游中占据重要地位。预计在冬奥会的积极影响下，我国冰雪小镇热度将持续升温。
与此同时，滑雪度假区将往综合化、高质量、大型化方向发展。根据《全国冰雪场地设施建设规划（2016-2022）》到2022年，国内的冰场数量将由2015年的200余座增加至650座；滑雪场数量也将实现从500到800的增长，且雪道面积、长度等均有具体要求。综合化、高质量、大型化的滑雪度假区更注重山体的资源，同时通过配套的建设，将整个项目打造成旅游产品，能够吸引全国甚至全世界的滑雪旅游人群。目前，亚布力布力雪场就正在运作三山联合，实现雪场的大型化。未来，这一趋势将会愈发明显。
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